公司9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为564.66/10.66/10.24亿元，同比-0.2%/-10.4%/-10.4%，符合业绩快报预期；3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润186.80/3.22/3.13亿元，同比+2.6%/-10.4%/-10.2%。我们认为3Q24业绩增速承压主因DRG、门诊统筹等政策影响，以及应收账款回款延迟等影响，考虑到分销及零售业务3Q24环比表现均有好转，我们看好后续政策影响消退后业绩增速改善，维持买入评级。 分销：3Q24收入平稳增长，利润同比增速转正 9M24公司分销业务收入408.36亿元(+3.2%yoy)，净利润7.81亿元(-0.9%yoy)；其中3Q24分销收入137.57亿元(+5.4%yoy)，净利润2.58亿元(+0.4%yoy)。我们认为分销利润增速承压或因集采常态化落地、DRGs扩面执行等外部政策影响，以及应收账款回款延迟、相应的资金成本增加，导致利润下降；然而3Q24分销净利润同比增速已转正，环比逐步改善。 零售：3Q24净利润亏损口径环比收窄 9M24国大药房收入/净利润163.97/-0.39亿元(-7.5%/-110.4%yoy)；3Q24国大药房收入/净利润51.95/-0.25亿元(-3.3%/-132.9%yoy)，我们认为零售业务业绩增速承压主要受门诊统筹等行业政策变化，以及医药零售市场竞争加剧等因素影响；但3Q24净利润亏损口径环比2Q24收窄73.2%，改善趋势明显。 3Q24销售费用率同比上升，毛利率同比略下降，9M24投资收益高速增长 9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%/1.37%/0.03%/0.32%，同比+0.19/-0.06/+0.00/+0.10pct；3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95%/1.41%/0.03%/0.34%，同比+0.14/-0.12/+0.00/+0.06pct。9M24/3Q24毛利率分别为10.87%/10.69%，同比-0.68/-0.78pct。9M24公司对联营企业累计投资收益3.10亿元，同比增长33.55%。 静待业绩改善，维持“买入”评级 我们下调部分业务收入及毛利率预期，预测公司24-26年归母净利润分别为14.5/15.7/16.7亿元(前值15.2/16.4/17.7亿元)，同比-9.3%/+8.2%/+6.6%，对应EPS2.61/2.82/3.00元。我们预计分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)25年对应EPS0.10/1.86/0.87元，三者可比公司25年一致预期PE均值为11x/9x/15x，我们给予医药零售/医药批发/投资收益(工业)11x/9x/15x的25年PE估值，对应目标价30.77元(前值30.61元)。 风险提示：带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。
中兴通讯
三季度业绩短暂承压，坚持智算主航道，助力公司长期发展
事件。10月22日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%；实现扣非后归母净利润68.98亿元，同比下降2.86%。 坚持智算战略主航道，把握产业发展节奏。公司精准务实，稳健经营，2024年前三季度公司实现营收900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%；实现扣非后归母净利润68.98亿元，同比下降2.86%。前三季度，国内运营商网络业务受市场环境影响承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。从2024年Q3单季度来看，公司营收利润同环比表现呈现下滑趋势，Q3单季度公司实现营收275.54亿元，同比下降3.94%，环比下降13.64%；实现归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%，环比下降27.33%。前三季度公司发生研发费用186.41亿元，占营收比为20.7%，公司长期保持稳定的研发投入，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新，加速与千百行业的深度融合及应用落地。 不断深化智能算力，多领域技术持续创新。公司在连接、算力和终端领域不断深化，围绕5G-A的商用部署和落地，公司与运营商共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，助推卫星互联网新发展。在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品，为用户提供万兆接入体验，助力行业进入万兆光网时代。公司坚持将智算作为长期战略主航道，提供全栈智算解决方案，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进Olink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片。未来，随着数智化进程加速推进，公司将继续保持行业领先优势，助力公司长期发展1。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润96.55/107.87/120.04亿元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，作为国内ICT行业龙头，不断加快从连接向算力拓展，聚焦大国大网大T战略高速发展，公司业绩或将保持稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；国际政治与贸易冲突风险；竞争加剧风险；知识产权纠纷风险。
派林生物
2024年三季报点评：业绩持续增长，新浆站如期开采贡献增量
投资要点： 维持增持评级。维持2024-2026年预测EPS为1.06/1.28/1.54元，参考板块估值给予2025年目标PE24X，维持目标价为30.72元，维持增持评级。 2024Q3延续增长态势，业绩符合预期。公司2024Q1-3实现营收18.90亿元(同比+37.5%，下同)，归母净利润5.43亿元(+66.4%)，扣非净利润4.98亿元(+84.7%)；2024Q3单季度实现营收7.54亿元(+13.3%)，归母净利润2.16亿元(+17.9%)，扣非净利润2.02亿元(+21.8%)，延续增长态势，业绩符合预期。 派斯菲科2个新浆站如期获证开采，采浆量有望持续增长。血制品终端需求延续高景气，重点产品如静丙供不应求，销售仍取决于生产，最终取决于采浆。公司2024H1采浆约700吨，同比实现高速增长。现有浆站38个，其中广东双林17个在采浆站，2个建设完成待验收；派斯菲科位于黑龙江省桦南县和肇东市的两个待验收浆站10月28日公告获得采浆许可证，可正式采浆，在采浆站数量从17个上升至19个，两家新浆站采浆区域广，潜力大，有望进一步提升公司采浆天花板。随着老浆站挖潜，新浆站爬坡，采浆量有望持续提升。陕煤集团2023Q4成为控股股东后亦有望赋能开设新浆站，提升远期增长潜能。 新品种陆续打开市场，吨浆盈利能力有望持续提升。公司已上市品种丰富，其中广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计数量达到11个，两个子公司进度较快的在研产品数量合计超过10个，其中广东双林的重磅在研产品第四代静丙已于2024年5月获得临床批件，近年有望获批上市。公司亦积极加大已上市凝血因子类产品的市场推广工作，例如派斯菲科的人纤维蛋白原在2024年6月的京津冀“3+N”集采中以第一名中标，有望在2024H2快速入院打开市场。随着凝血因子类产品陆续起量，吨浆盈利能力有望进一步提升。 风险提示：终端供需变化，采浆量增长不及预期
藏格矿业
24Q3业绩点评：巨龙铜业收益亮眼，项目稳步推进
公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收23.2亿元，同比-44.5%，归母净利润18.7亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润18.5亿元，同比-37.4%。单季度看，24Q3实现营收5.6亿元，同比-59.7%，环比-51.0%，归母净利润5.7亿元，同比-39.4%，环比-25.6%，扣非归母净利润5.7亿元，同比-40.1%，环比-18.7%。 碳酸锂产销同比增长，售价下滑明显 2024年前三季度，公司碳酸锂产量达9.3千吨，同比上升12.84%，销量达1.0万吨，同比上升31.56%。受价格持续下行的影响，前三季度碳酸锂平均销售单价为8.9万/吨，下降63.73%，前三季度销售成本维持较为稳定的水平达3.98万元/吨，同比上升2.39%。 钾肥销量同比下滑，销售成本略涨 2024年前三季度，氯化钾产量75.6万吨，较去年同比下降1.32%，销量71.5万吨，同比下降28.22%；平均销售单价2301元/吨，同比下降15.40%，销售成本同比上涨16.84%。 巨龙铜业产销稳定，投资收益同比大增 2024年前三季度，巨龙铜业产铜12.20万吨，销量12.06万吨，实现营业收入92.72亿元，净利润44.28亿元，公司取得投资收益13.63亿元，占公司归母净利润的72.96%，比上年同期增长33.88%。 公司多个项目稳步推进，锂钾铜业务多轮驱动 1)锂业务端：公司完成国能矿业股权交割，穿透持股国能矿业21%。国能矿业旗下结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐，其中1万吨氢氧化锂产线的建设工作正在推进中。此外，公司穿透持股24%的麻米错项目一期五万吨持续推进，目前采矿权证的发放申请正在推进中。2)钾业务：公司子公司藏格老挝发展已取得老挝万象157.7平方公里钾盐矿储量证，氯化钾资源量约为9.84亿吨。目前，《项目可行性研究报告》已编制完成待评审，《环评报告》正在编制中。3)巨龙铜矿二期预计2025年底建成投产。后续若巨龙铜矿三期工程建成投产，最终可望实现每年采选矿石量约2亿吨，成为全球采选规模最大的单体铜矿山。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.9亿元、24.3亿元、41.8亿元，分别同比-27.2%、-2.3%、+71.9%。EPS分别为1.57/1.54/2.64元/股，对应的PE分别为18.1/18.5/10.8倍。由于公司未来巨龙铜矿二期、麻米错、老挝钾肥等多个项目有望逐渐投产，成长性明显，维持公司买入评级。 风险提示 钾肥需求不及预期，新能源汽车销量不及预期，公司项目推进不及预期。
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